Los días siguen cayendo y los euros del valor temporal de la prima continúan cayendo virtualmente en nuestros bolsillos.

Vuelvo a recordar que el 30 de junio vendimos un cono del Eurostoxx con strike 2700 y otro con strike 2550 a los siguientes precios:

Venta de un PUT 2550 Vto. Dic: ingresamos 215 puntos (2150 euros)

Venta de un CALL 2550 Vto. Dic: ingresamos 208 puntos (2080 euros)

Venta de un PUT 2700 Vto. Dic: ingresamos 288 puntos (2880 euros)

Venta de un CALL 2700 Vto. Dic: ingresamos 129 puntos (1290 euros)

Por lo tanto, tenemos vendido el cono de strike 2550 por 423 puntos (4230 euros) y el de strike 2700 por 417 puntos (4170 euros)

A las 13:40 del viernes, hora en la que tomé los precios, el valor de las primas era:

PUT 2550 Vto. Dic: 47,40 puntos (474 euros)

CALL 2550 Vto. Dic: 261,30 puntos (2613 euros)

PUT 2700 Vto. Dic: 89,00 puntos (890 euros)

CALL 2700 Vto. Dic: 152,10 puntos (1521 euros)

Es decir, que si recompráramos el cono 2550 hoy nos costaría 308,70 puntos (3087 euros) y el 2700 241,10 (2411 euros), por lo que acumulamos 1143 euros de beneficio en el primero y 1759 euros en el segundo.

Las ventas se produjeron en el entorno de los 2550 puntos con una volatilidad bastante más alta que la actual, lo cual nos ha beneficiado mucho. El gran lateral en el que nos movemos desde hace meses le ha venido de perlas a la estrategia.

Esta semana decidiré si cierro el 2550 y lo recoloco en los 2800, ya que si los mercados se fueran por encima de resistencias la call vendida nos empezaría a hacer daño y se llevaría parte de las plusvalías. El 2700 de momento no creo que lo toque.

En el anterior capítulo, Opciones financieras. Características de los contratos I explicaba que básicamente una Call es una opción de compra y una Put es una opción de venta, que tienen vencimiento, que ambas se pueden comprar o vender y que se emiten con un strike fijo. Además ponía algunos ejemplos para facilitar la comprensión del tema.

Hoy vamos a profundizar en algunas de esas características.

Empezamos con la prima pagada al comprar una opción (o cobrada si se vende).

Dado que una opción da derecho al comprador a ejercerla, para tener ese derecho debe pagar por él. Parece lógico que el vendedor exija una cantidad de dinero por asumir el riesgo de fluctuación del activo. A fin de cuentas, si a vencimiento resulta ventajoso para el comprador el ejercicio de la opción, el que se la vendió está obligado a cumplir con su parte.

Si a vencimiento al comprador no le interesa el ejercicio (pongamos por caso que tiene derecho a comprar a 100 algo que cotiza a 80), el vendedor perderá solo la prima pagada, por lo que ese es su riesgo máximo asumido, aunque el hecho de que las opciones se negocien en mercados organizados posibilita el que no haga falta esperar al vencimiento. Si vemos que la posición no evoluciona según nuestros análisis siempre podemos deshacerla.

Al igual que los futuros, los beneficios o pérdidas se liquidan diariamente de forma automática en nuestra cuenta. De ello se encarga la Cámara de compensación. Conviene tener cuidado con el dejar opciones a vencimiento, ya que éste se puede hacer por diferencias o por entrega física del activo, así que mejor enterarse antes de operar de cuales son las condiciones en cada mercado.

Otra característica a tener en cuenta es que, mientras que la compra de opciones no exige garantía alguna, la venta de opciones si que exige una garantía, al igual que ocurría con los futuros, para poder hacer frente a su compromiso. Dicha cuantía la calcula nuestro intermediario de forma automática en función del riesgo asumido en la posición.

También hay que tener en cuenta que el tiempo añade valor a las opciones. Las opciones pueden tener valor por dos vías, por la cercanía al precio de ejercicio, que se denomina valor intrínseco y por el tiempo que falta para su expiración, denominado valor temporal.

Con el valor intrínseco lo mejor es verlo con un ejemplo. Supongamos una call 10.000 del Ibex con el futuro en los 10.100. Está claro que si hoy venciera valdría 100, ya que es la diferencia entre lo que vale lo que queremos comprar y el valor nominal de la call. Nadie pagaría más ya que entonces le sale mejor comprar directamente en el mercado, ni menos, ya que entonces se arbitraría la diferencia.

El valor temporal es la diferencia entre el valor que tiene la opción y su valor intrínseco. Siguiendo con el ejemplo anterior, si a falta de un determinado número de días la call 10.000 cotiza a 157 euros y el Ibex está en los 10.100, entonces la opción tiene un valor intrínseco de 100 y un valor temporal de 57 euros.

Los conceptos de valor intrínseco y valor temporal nos van a ayudar a clasificar a las opciones en tres categorías:

• Opciones “en dinero” (en terminología inglesa, muy seguida, “in the money” o ITM). Son aquellas que en caso de que se ejercieran ahora mismo nos darían un beneficio. Es decir, tienen un valor intrínseco positivo. Las Call “en dinero” serán aquellas cuyo strike está por debajo del valor del activo subyacente y las put “en dinero” las que tienen el strike por encima del valor del activo subyacente.
• Opciones “a dinero” (o “at the money”, ATM). Son aquellas con mismo precio de ejercidio que el valor del subyacente. De ser ejercidas en este momento darían un valor de cero, aunque son las que tienen un mayor valor temporal.
• Opciones “fuera de dinero” (o “out of the money”). Son las que en no tienen ningún valor intrínseco, es decir, que en caso de ser ejercidas se produciría una pérdida. Las call fuera de dinero son aquellas con strikes por encima del valor del activo subyacente y las put fuera de dinero son las que el strike está por debajo del activo subyacente.

Cuanto más fuera de dinero están, menos valor tienen ya que es menos probable que a vencimiento estén dentro del dinero y a la vez más apalancado se está. Una put muy fuera del dinero, en caso de un desplome de los mercados, puede dar unos beneficios astronómicos.

Con esto termino las características de las opciones. Queda pendiente hablar de como se valoran y de las griegas, aunque quedará para más adelante.

Lo primero a destacar es que, a diferencia de los futuros que solo hay un tipo de contrato, con las opciones tenemos dos, las opciones de compra (CALL) y las opciones de venta (PUT).

Cada una de ellas se podrá comprar o vender. Vamos con sus características, algunas de ellas comunes a los contratos de futuros.

Tanto las CALL como las PUT tienen una fecha de vencimiento y un tamaño estandarizado, que en el caso de las opciones sobre acciones de MEFF es de 100 acciones y en el de las opciones del Ibex, 1 Mini Ibex. Igual que con los futuros, la acción sobre la que está emitida la opción (o el índice) se denomina subyacente.

A diferencia de los futuros, de los que se negocia el precio, con las opciones se emiten series de cada subyacente a distintos precios (strikes) y lo que se negocia es la prima de esas opciones. Si la opción tiene un strike cercano al precio al que cotiza el activo la prima será más alta, y si el strike es lejano la prima será más baja. Esto se debe a que si ambos precios están cercanos, la probabilidad de que a vencimiento valga dinero la opción será más alta, y por tanto el vendedor exigirá un precio más alto para cubrir su mayor riesgo. Por el contrario, si el precio de ejercicio está muy alejado, la probabilidad de que a vencimiento valga algo será pequeña y el vendedor cobrará menos, acorde con su menor riesgo.

Con todo esto, ya podemos definir a cada una de una forma más exacta.

Una CALL es un contrato de compra de un activo que da derecho al comprador a comprar a un precio determinado, denominado strike, una cantidad fija en una fecha determinada y obliga al vendedor a entregar ese activo al precio convenido a cambio del cobro una prima.

El comprador del CALL, a cambio de la prima, tiene la opción de compra sobre el activo, y el vendedor la obligación de venta.

Una PUT es un contrato de venta de un activo que da derecho al comprador a vender a un precio determinado, denominado strike, una cantidad fija en una fecha determinada y obliga al vendedor a comprar ese activo al precio convenido a cambio del cobro una prima.

El comprador del PUT, a cambio de la prima, tiene la opción de venta sobre el activo, y el vendedor la obligación de compra.

Para entender esto mejor lo vemos con un ejemplo.

Vamos a suponer que el Ibex cotiza a 10.000 puntos. Pues bien, en el mercado habrá opciones negociándose de los próximos tres meses, más los trimestrales de los próximos dos años más o menos, más opciones más lejanas con vencimientos en junio y diciembre.

Nos quedamos con el vencimiento de septiembre, y ahí tenemos negociándose CALL y PUT con strikes (precios de ejercicio) entre los 7800 y los 14500 puntos cada 100 puntos, excepto en los extremos que puede haber saltos más grandes.

Empezamos con una CALL. Supongamos que un inversor piensa que desde los 10.346 puntos el Ibex va a subir hasta los 11.000 antes del 17 de septiembre. Podría posicionarse comprando un Mini Ibex, pero como es demasiado arriesgado para el tamaño de su cartera, decide hacerlo comprando una CALL con strike 10.400 por la que paga 217 euros (el ejemplo lo cojo real en el momento de escribir el artículo).

Si el 17 de septiembre el inversor ha acertado y el Ibex cotiza en 11.000 puntos, se embolsará 383 euros de beneficio (menos comisiones) resultado de ejercer su opción de compra a 10.400 y vender a 11.000, menos la prima que pagó.

Vamos con un ejemplo con un PUT. Supongamos que otro inversor piensa que desde los 10.346 puntos el Ibex va a bajar hasta los 9.700 antes del 17 de septiembre. Podría posicionarse vendiendo un Mini Ibex, pero como es demasiado arriesgado para el tamaño de su cartera, decide hacerlo comprando un PUT con strike 10.300 por el que paga 231 euros.

Si el 17 de septiembre el inversor ha acertado y el Ibex cotiza en 9.700 puntos, se embolsará 369 euros de beneficio (menos comisiones) resultado de ejercer su opción de venta a 10.300 y comprar a 9.700, menos la prima que pagó.

Como ya va quedando demasiado largo, seguiremos desde aquí en el próximo artículo.

Mientras que con los futuros las estrategias posibles se limitaban en la práctica a comprar o vender, en las opciones las estrategias posibles son casi infinitas.

Hoy empezaré por una introducción a las opciones para, en sucesivas entregas, ir viendo las características de los contratos y las estrategias posibles que nos ofrecen.

Las opciones financieras son más antiguas de lo que muchos puedan creer. Ya en la burbuja de los tulipanes, en el siglo XVII, se operaba con opciones de compra y venta de los bulbos.

Una  opción financiera es un contrato que da el derecho a comprar o a vender un activo en una fecha futura a un precio fijado previamente.

Aunque pueda parecer complicado, si miramos bien a nuestro alrededor las tenemos más cerca de lo que creemos. Sin ir más lejos, un contrato de compra-venta de una casa se parecería mucho a una call.

En este ejemplo, el comprador de la vivienda da una señal al vendedor para tener derecho a comprar la casa en una fecha futura y a un precio determinado. Por su parte, el vendedor se compromete a vender la casa a un precio prefijado en dicha fecha.

En las opciones, al igual que en el ejemplo de la casa, se paga una prima al vendedor para tener el derecho a comprar (CALL) o a vender (PUT). Por su parte el vendedor, al recibir la prima, contrae la obligación de llevar a efecto el contrato en el caso de que el comprador lo exija (en las opciones americanas) o al vencimiento (en las opciones europeas). Lo de las opciones americanas o europeas es solo el nombre que se las da, hay opciones americanas en mercados europeos y viceversa

Como se fija esa prima ya lo veremos más adelante. Por ahora nos vamos a quedar solo con los conceptos básicos, aunque podemos adelantar que dependerá sobre todo del precio al que se quiera comprar, de la volatilidad del activo y del tiempo que quede hasta el vencimiento del contrato.

Las dos ventajas más evidentes de las opciones son su gran apalancamiento, que puede ser incluso superior al de los futuros y su gran versatilidad a la hora de plantear estrategias. Lo iremos viendo en los sucesivos artículos.